招商证券:乳业、调味品动销恢复明显 疫情后龙头优势更显

来源: 2020-06-08 11:59:17  
【招商食品|全国草根调研】乳业、调味品动销恢复明显

来源:招商食品饮料

近日我们走访调研全国多地商超,调研发现乳品、调味品动销恢复明显,期待疫情后龙头优势进一步显现。白酒板块首推高端茅五泸,重视区域名酒的预期修复潜力,首推汾酒、古井、今世缘(38.040,0.22, 0.58%),关注口子、洋河。大众品板块推荐逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)和啤酒板块(华润、青啤),管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及面包(双汇、桃李)。

报告正文

策略会反馈:汾酒青花提价显信心,食品龙头克危寻机。1)山西汾酒(133.790, -0.81, -0.60%):汾酒青花自7月上调开票价,一是淡季挺价为中秋旺季促销活动预留价格空间,二是促进Q2回款,预计二季度将完成全年任务50%+。2)中国飞鹤:4-5月份终端门店陆续开业,线上线下活动比例为3:7。渠道库存消化后将导入升级版星飞帆,致力于给客户更好的体验。3)海天味业(113.300, -2.07,-1.79%):Q2经营情况稳定,经销商库存目前恢复正常。餐饮逐渐恢复,预计已恢复60%-70%,再加上这几个月消费端的工作,可以弥补掉餐饮端20-30%的损失。

全国草根调研汇总:乳品、调味品动销恢复,疫情后龙头优势更显。

乳业:动销回归常态,价格体系恢复。伊利蒙牛核心单品动销基本回归常态,全渠道库存基本集中于近两个月内。从品类看,渠道反馈白奶景气度较高,库存偏低,酸奶增速也在持续恢复。

奶粉:下线市场内资占优,伊利飞鹤动销强劲。下线城市中内资龙头伊利飞鹤宣传力度绝对领先,产品日期大多是20年3月,动销明显好于外资品牌。

调味品:龙头占优,动销向好。酱油整体来看动销恢复良好,其中海天品牌最强势。华东地区恒顺醋品牌优势明显,占据的货架最多、位置最好,强品牌下恒顺醋动效最好,海天次之。榨菜动销强劲好,部分地区甚至缺货少货。复合调味品货架产品品牌丰富,海底捞最为强势。

休闲食品:奶酪、烘焙龙头优势领先,零食多品牌开花。奶酪中妙可蓝多(35.120, -1.88, -5.08%)陈列与动销占优,伊利有部分普货。烘焙领域,桃李面包(49.720, -0.60, -1.19%)独占商超有利堆头。休闲零食中,洽洽、松鼠、盐津铺子(91.500, -2.74, -2.91%)多品牌开花。

瓶装水:农夫山泉、怡宝双子星格局。2-3元价格带成主流,农夫山泉和怡宝份额最多,此外还有百岁山、恒大冰泉、依云、巴黎水等更高价格带产品。

投资策略:首选环比改善板块及品种,首推高端白酒、调味品及啤酒。白酒板块:高端白酒价格有望持续提升,继续看好板块估值中枢提升,首推高端白酒。高端白酒批价仍将稳中向上,加上需求持续回升,白酒板块的估值中枢有望提升,首推高端茅五泸。重视区域名酒的预期修复潜力,首推汾酒、古井、今世缘,关注口子、洋河预期低点。大众品板块三条思路推荐:报表逐季加速、内部改善、刚需属性。推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)和啤酒板块(华润、青啤),管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及面包(双汇、桃李)。

风险提示:消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期

一、渠道调研周周鲜

茅台:本周茅台批价2410元,在上周2370元基础上继续上涨40元。打款来看,茅台目前大经销商基本上打了三季度,专卖店打了七、八两个月,尚未到货。渠道库存平均半个月,且不少经销商反馈7月份计划已被预订完毕。部分地区缺货,经销商保持惜售心理。

五粮液(159.780, -0.31, -0.19%):批价920左右,环比上周持平,打款方面,部分大经销商已经打了全年,小的经销商现在是分月打款,收款情况正常。库存方面,由于管控的关系,基本保持在1-1.5个月,公司发货仍有管控,发货量低,动销、需求继续快速恢复,批价有回升趋势。

国窖:批价780-800元,国窖5月已经陆续恢复打款,库存方面,因为5月份到了配额的一个时间节点,所以国窖目前库存也偏低,经销商在1-1.5个月之间,渠道零售商库存在半个月以内,零星地采购进货,预计公司后续将进一步加强销售动作拉动动销。

汾酒:青20批价300-330,青30批价540-580,价格整体较为稳定。当前经销商库存水平不高,1.5个月左右,7月1号起青花提升出厂价,经销商近期开始陆续回款,上半年预计完成全年任务50%+。

洋河:目前南京地区海之蓝批价118,天之蓝255-260,梦3是360,梦6+批价550-580。目前经销商整体库存1-2个月,目前渠道5月有少量回款,端午回款根据动销情况而定,公司不强制。

今世缘:对开批价240左右,四开批价390左右,整体价格较为稳定。当前经销商库存普遍不高,1-1.5个月,今世缘动销恢复相对较快,上周经销商已经开始端午回款。

二、策略会反馈:汾酒青花提价显信心,食品龙头克危寻机

山西汾酒:青花提价彰显信心,Q2动销环比改善明显。本周有渠道反馈,汾酒青花自7月开始上调开票价,其中青花30年(53度和48度)开票价均上涨100元、青花20年(53度和42度)开票价分别上涨30元和15元。我们认为,汾酒此举一是淡季挺价,为Q3旺季做准备,三季度厂家预计会针对青花给予较多费用支持,公司淡季挺价,为中秋旺季促销活动预留价格空间,保持价格平稳;二是促进Q2回款,公司一季度完成40%左右任务,7月1号提价将刺激经销商提前打款,预计二季度将完成全年任务50%+,实现“时间过半、任务过半”。近期调研反馈,公司全年目标不改,在疫情不反复的情况下,力争完成20%的增长目标,当前青花动销恢复至40-50%,玻汾基本恢复至去年同期水平,环比Q1动销恢复明显。公司当前全国化稳步推进,Q2随着消费逐步回暖,公司基本面逐季改善,全年目标有望完成。维持20-21年EPS 2.79、3.33,维持“强烈推荐-A”评级。

飞鹤策略会反馈:线下活动逐渐恢复正常,星飞帆新配方推出。疫情期间线上直播和电商取得了快速的发展,进入Q2后,终端门店4-5月开业继续恢复,4月线上下活动比例为3:7,转化率逐步恢复到20%水平。星飞帆新配方上市,渠道库存消化后就导入升级版星飞帆,致力于给客户更好的体验。公司期望建立在产品力基础上,对非成熟市场进行大量的广告和消费者教育活动,对成熟市场采用包城等方式进行份额收割。公司期望可以到2023年达到全市场30%的市占率,其中北方市场45%,南方市场25%。根据目前经营情况,维持年内和2023年的增长目标。

海天策略会反馈:渠道逐步恢复良心,克危寻机凝聚力进一步增强。根据交流情况,疫情影响最严重的时候已经过去,总体上来看,公司在Q2经营情况稳定,餐饮渠道经销商库存在2、3月比较大,但最近已经处于正常。4、5月开始,随着餐饮恢复,预计餐饮已恢复了60-70%。再加上这几个月消费端的工作,可以弥补掉餐饮端20-30%的损失。疫情下公司逆势增员,疫情期间带动产业链上下游组织复产复工,克服困难,疫情后整体气势又有新的提升。成本端目前大豆价格有一定上扬,但综合成本目前相对稳定可控。疫情检验竞争优势,动销逐步回暖,我们维持20-21年2.31,2.59元的EPS,及“强烈推荐-A”评级。

三、全国草根调研汇总:乳品、调味品动销恢复,疫情后龙头优势更显

近期,我们走访调研全国多地商超,覆盖华东(上海、安徽)、华中(湖北三线城市)、西北(陕西五线城市)、西南(四川三、四线城市)等地,整理调研信息如下:

1、乳制品:动销回归常态,价格体系恢复

伊利动销恢复,整体库存良性。近期,我们在全国多地走访市场,伊利和蒙牛核心单品通过2-4月的库存消化叠加终端需求复苏,动销回归常态,渠道库存良性。总体来看,伊利全渠道库存基本集中于近两个月内,市场销售步入正轨。

终端大日期产品集中消化,伊利促销方式灵活。6月乳制品企业需求进一步复苏,经销商库存良好,但对于湖北等疫情个别地区,而仍存的少量终端大日期产品在部分KA集中消化。草根调研反馈,伊利对终端大日期产品促销处理较为灵活,如在湖北的一个三线城市,3月产的金典产品被集中陈列于超市入口处,并且售价也较5月出厂产品便宜10元左右。进一步跟伊利销售人员交流了解到,在疫情期间不仅降价处理年前备货,销售人员甚至主动到各个小区实地销售、建立微信群线上销售并送货上门,体现了应对疫情的积极态度。

疫情后,中小型乳企常温产品或进一步受制压,动销恢复较慢。从草根调研来看,相比于伊利、蒙牛等全国性乳企,中小型乳企及地方资源型乳企陈列受限制。在四川两个三线城市走访情况来看,曾经地方品牌力强势的天友乳业、菊乐等均只占一个堆头,本土品牌新希望(27.910, -0.02, -0.07%)乳业占小半个堆头,明显受到伊利蒙牛的冲击,且生产日期多在三个月以上,动销情况一般。

白奶需求复苏较快,价格已基本接近正常水平。如白奶金典、特仑苏,及高端金典有机、特仑苏有机的价格体系已基本接近于疫情前的正常价格体系(金典、特仑苏疫情前终端价格即在50元左右),推测与国家在疫情之下倡导健康饮食有一定关系。疫情后,消费者对于健康食品的需求有望提升,高端白奶需求有望持续保持高景气,带动乳制品企业环比不断改善。

酸奶需求仍有缺口,但也在快速恢复。草根调研了解,安慕希等核心酸奶产品的增速逐步恢复,但距离理想增速还有空间,主要与酸奶的饮料化场景需求受限制、以及其本身价格提价的稳定度受到疫情冲击有一定关系。

2、奶粉:下线市场内资占优,伊利飞鹤动销强劲

一线商超外资摆放醒目,下线城市内资宣传发力。以上海五角场沃尔玛为例,货架从外到里依次是惠氏、美赞臣、爱他美、美素佳儿、雅培、合生元、伊利、飞鹤等。但是从安徽合肥的商超走访来看,飞鹤和惠氏最为突出,两个品牌的专架都有明亮的灯效,其中飞鹤更注重在专架和屏幕上的广告宣传。此外,飞鹤推出了2/3段新客买一送一、单罐87折等活动,活动卡片旁还附有导购的电话、微信等,力度可见一斑。而在湖北、四川等三四线城市中,普遍以伊利和飞鹤为主,基本为海报+买赠的宣传模式。

奶粉刚需属性受疫情影响不大,伊利、飞鹤终端动销强劲。草根调研上海商超,以婴幼儿1段奶粉为例,内资龙头伊利和飞鹤动销明显好于外资品牌,伊利金领冠系列均是20年2月份生产,外资生产日期多在半年以上。在安徽合肥的商超中,以婴幼儿3段奶粉为例,飞鹤星飞帆、伊利金领冠均是20年3月生产,惠氏启赋、铂臻系列的生产日期则分布在19年。另外,走访湖北十堰、陕西铜川等三四线市场,伊利金领冠生产批次多是20年3月。疫情下海外进口品牌供应链、中小品牌线下高渠道推力的模式受影响,内资龙头品牌动销受影响反而不大,份额提升逆势加速。

3、调味品:龙头占优,动销向好

(1)酱油:海天全面开花,动销存在分化

布局陈列:海天品类齐全,货架占比最高。海天产品集中摆放,主打的味极鲜被摆置在堆头和货架的显眼位置。加加主要布局在华中及其辐射区域,在这些地方的二三线市场,其铺货可与海天匹敌。千禾在西南市场认同度高,在该地区商超的堆头和货架中摆置占优。厨邦主要布局在一二线市场,而李锦(金麒麟分析师)记、鲁花等其他品牌在商超有少量铺货。

动销促销:动销总体恢复较快,品牌之间存在分化。海天的促销非常少,但在商超内部的电视宣传屏上有滚动广告。海天的生产日期均在20年3月之后,部分市场的海天味极鲜出现少货状态,存货生产于20年4-5月,动销极佳。加加在二三线市场的动销与促销状况仅次于海天,生产日期大部分在20年3月之后,动销整体良好,但个别产品有19年8月的存货滞销。千禾在西南市场的消费者忠诚度高,在没有促销的情况下销量稳定,但在一线市场有超市专供捆绑促销的情况,生产日期基本处于20年2-3月。厨邦在部分市场有不错的动销,但货架占比较低。李锦记、鲁花等品牌大部分生产于20年1-3月,个别小众品牌有捆绑促销情况。

(2)醋:华东地区恒顺品牌优势明显

恒顺在华东商超占据的货架最多、位置最好,产品品类和规格也最多。香醋、陈醋、白醋都有,而其在华中、华西等地也有较高的陈列占比。醋还有海天、千禾、厨邦等品牌,以及保宁、鼎丰等小品牌,这些品牌中海天的摆放位置普遍最好,而保宁在西南地区具备区域优势。

强品牌下恒顺动销恢复最佳,海天次之。在华东市场,恒顺香醋无论大小瓶,生产日期普遍在20年5月。恒顺陈醋大瓶普遍在20年3月底生产、小瓶普遍在20年2月底生产。在华中、华西等三四线市场,恒顺的动销稍次于海天与区域性品牌,生产日期普遍在20年初。此外,醋的促销整体偏少。

(3)榨菜:涪陵榨菜(33.000, -1.04, -3.06%)主力产品畅销

榨菜动销强劲好,部分地区甚至缺货少货。榨菜在一线城市货源充足,包装现代,在酱菜区域处于醒目的位置。在华东二线城市,涪陵榨菜的生产日期基本处于20年3月末,不同品类的存货状况不一,经典的榨菜甚至出现缺货少货。

(4)复合调味品:品牌种类丰富,海底捞最强势

海底捞和天味是货架主力,动销表现优秀。复合调味品中产品类别及品牌丰富,但海底捞占据了大多数货架的位置,除了火锅底料,还有火锅蘸料、小龙虾调味料等产品。第二是天味,有好人家和大红袍。其余品牌如德庄、家乐等。海底捞的生产日期普遍在20年4-5月,部分品类还出现热销少货。

4、休闲食品:奶酪、烘焙龙头优势领先,零食多品牌开花

(1)奶酪:妙可蓝多陈列与动销占优

妙可蓝多陈列与动销占优。走访发现,在上海的商超中,奶酪货架上基本是妙可蓝多和百吉福,且都摆放在最好的中间位置,有一小部分伊利的产品摆在最上面的一排。走访安徽合肥的商超,奶酪主要有妙可蓝多和伊利。其中妙可蓝多位置更优,且附近有电视广告滚动宣传。从动销来看,妙可蓝多的新鲜度更高,生产日期均在20年5月,而伊利生产于20年4月。

(2)烘焙:桃李面包独占陈列资源

桃李面包占据商超有利堆头。在对安徽合肥一家大型综合商场的调研中,我们发现桃李面包在商超占据了两处堆头。一处位于食品区旁的超市主路上,人流量大,能得到很好的曝光。另一处位于乳制品区,搭配乳品销售。该商超中还未摆放其他品牌的面包(商超自有烘焙坊除外),桃李在其中具有独特的优势。堆头陈列以短保和糕点为主,中保占比偏少。

(3)零食:洽洽、松鼠、盐津铺子多品牌开花

洽洽:广泛占据堆头与货架。洽洽在堆头中的主要产品是每日坚果和蓝袋瓜子,并且会与其他品牌的每日坚果一起摆放。货架上,洽洽基本占据了一到两排大货架,每日坚果、蓝袋瓜子、经典瓜子都有,相比之下其他品牌占据的很少。在上海的商超中,沃隆的每日坚果只占了货架最后的两列,而且装在洽洽的盒子里。

盐津铺子:在各地商超广泛设有店中岛,并且配有屏幕宣传。上海的商超中还有满60减15的促销活动。

三只松鼠(82.740, -3.63, -4.20%):商超价格更低,直营店主打新鲜度与体验感。在安徽合肥的某个综合购物中心,商超入口正对着三只松鼠直营店,商超中亦有三只松鼠产品售卖。我们对比发现,以同一规格的袋装夏威夷果为例,商超渠道的产品价格为25.8元/袋,直营店为29.8元/袋。但商超渠道的生产日期为20年3月25日,直营店为20年5月21日。此外,商超货架上三只松鼠产品大量缺货无补货,而商超门口的直营店种类齐全、氛围温馨。

5、瓶装水:农夫山泉、怡宝双子星格局

2-3元价格带成主流,农夫山泉和怡宝份额最多。调研上海某商超,农夫山泉的位置更好,产品也更多,在最靠近路边的位置最醒目,怡宝的位置比较靠里面。此外,还有一小部分百岁山、恒大冰泉、依云、巴黎水等。瓶装水区域有两个堆头,一个是小包装550ml,另一个是大包装水,基本被农夫山泉和怡宝平分。从价格带来看,以上海地区商超的550ml水为例,几个品牌均没有卖到建议零售价,怡宝1.4元,农夫山泉1.5元,百岁山2.5元,看不到1元价格带的产品。

四、投资策略:首选环比改善板块及品种,首推高端白酒、调味品及啤酒

白酒板块:高端白酒价格有望持续提升,继续看好板块估值中枢提升,首推高端白酒。我们认为高端白酒批价在需求回升、流动性充裕等背景下,仍将稳中向上,加上需求持续回升,白酒板块的估值中枢有望提升。标的推荐上,我们继续看好高端白酒估值中枢上移,首推高端茅五泸。另外宴席、餐饮等消费持续回暖,端午节前需求具备超预期潜力,重视区域名酒的预期修复潜力,首推汾酒、古井、今世缘,关注口子、洋河预期低点。

大众品板块:三条思路推荐:报表逐季加速、内部改善、刚需属性。乳业、啤酒和连锁品类等子行业一季度受疫情影响明显,短期压力明显,估值受到压制。随着一季报风险充分释放,有望迎来逐季改善。推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)及餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)和啤酒板块(华润、青啤),管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及面包(双汇、桃李)。

风险提示:消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期

五、行业重点公司估值表