作者|Stone Jin

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据IPO早知道消息，汽车融资租赁服务供货商喜相逢集团有限公司（以下简称“喜相逢”）于7月21日再次向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，东兴证券担任独家保荐人。

事实上，这已是喜相逢第三次向资本市场发起冲击。其中，2019年12月31日，喜相逢首次向港交所递表，不过在随后6个月内再无更新，因此在6月底该次申请已经失效。

更早之前的2015年12月11日，喜相逢则以834499为股票代码在新三板挂牌上市。鉴于在香港联合交易所上市有助增加品牌认知度、提升公司形像及加强企业管治，加之股份在新三板的成交量较低等多个因素考虑，喜相逢于2016年12月15日从新三板除牌，彼时市值为13.4亿元人民币。

主打二三线及以下城市，市场占有率1.8%

招股书显示，成立于2007年的喜相逢已从单一的汽车融资租赁服务供应商转型为汽车服务供应商，提供多种有关汽车零售、汽车融资及汽车相关服务的解决方案，主要可分为汽车零售和融资，以及汽车相关服务两大类。

其中，前者指喜相逢通过直营店、汽车代理及淘汽App以直接融资租赁的方式出售备有存货的汽车；后者则主要提供汽车经营性租赁服务（包括新能源汽车共享服务）、销售汽车相关软件以及其他汽车相关服务。

而从喜相逢的业务发展轨迹来看，喜相逢在2012年以前主要以经营性租赁的方式提供汽车租赁服务。鉴于中国汽车融资行业的市场规模越来越大，喜相逢自2012年将业务模式的重心转为汽车零售及融资业务，以直接融资租赁的方式出售汽车。

2017年，喜相逢开始通过淘汽App为其汽车零售及融资业务营运线上渠道，并于当年年底通过App完成首项线上汽车交易；后于2018年，喜相逢开始提供汽车共享服务，包括以分钟或或车程定价及收费的喜新能源汽车。

值得注意的是，2018年年底，喜相逢与滴滴达成业务合作，开始为网约车提供汽车租赁解决方案。在这一年，滴滴也因此成为喜相逢的投资方。

采购模式上，喜相逢主要通过中央汽车采购安排采购汽车，即总部按照各销售店铺的预期需求及存货水平整合和安排每月汽车采购，以此可向供应商取得较佳的条款及优惠。在喜相逢看来，中央化汽车采购模式能够降低运营成本。

截至目前，喜相逢已在全国25个省级行政区域设有63家零售店，其中1家位于一线城市、 30家位于二线城市以及32家位于三线及以下城市。

除自营销售网点外，喜相逢还聘请加盟店推广其产品及服务。截至2020年4月30日，喜相逢已与321名代理签署代理协议。

灼识咨询的报告显示，以2019年交易量计算，喜相逢在中国第三方汽车零售融资租赁公司中名列第9，市场份额为1.8%。

零售及租赁业务毛利率约30%，不良资产比率为0.5%

2017年至2019年，喜相逢的营业收入分别为7.83亿元、10.23亿元和10.76亿元（人民币，下同）；净利润则分别为6081万元、5994万元和1534万元。

2020年前四个月，受疫情影响，喜相逢的收入为1.85亿元，较2019年同期减少46.7%；同期喜相逢的净亏损为1350万元，而2019年前四个月则实现净利润407万元。

从收入构成来看，汽车零售及融资服务2017年至2019年的收入占比分别为99.1%、95.0%和89.1%；其中根据融资租赁销售汽车的占比超过6成。

这部分收入主要源于喜相逢以直接融资租赁的方式向其融资租赁客户销售及出租汽车。在接到订单后，喜相逢要求客作为承租人向其支付首期付款，包括首月付款、服务费及首期款项；随后再租赁汽车给客户，并每月收取租赁付款作为回报。当租期到期时，汽车的拥有权拥有权将在结付所有未尚还款项时转移至客户。

毛利率方面，2017年至2019年喜相逢的整体毛利率分别为30.1%、30.3%和33.9%。其中，汽车零售及融资的毛利率分别为30.0%、27.4%和31.5%，低于整体毛利率。

从用户画像来看，汽车零售及融资业务的客户主要为来自二、三线及以下城市的、20至40岁寻求中至低端汽车型号的个人客户，而这一类客户的信贷评级一般较低；而滴滴的网约车司机同样具有购置网约车的需求，因此亦为另一类主要客户。

正因为如此，风控管理能力对于任一主打汽车融资租赁服务的服务商而言都极为关键，同时也饱受争议。

为此，喜相逢选择将租赁前信贷风险管理系统与租赁后信贷风险管理系统之间的统计数字和数据双边互通，租赁后信贷风险管理系统识别出的任何违约或不法行为之统计数字将同时传往租赁前信贷风险管理系统，以识别和避免于租赁前阶段接纳有同类背景的潜在客户，从而改进未来信贷风险分析及评核。

2017年至2019年，以及2020年前四个月，喜相逢的不良资产比率分别为0.8%、0.8%、0.5%和1.5%；另据灼识咨询报告显示，同期行业的平均不良资产比率分别为1.0%、0.8%、0.6%和1.8%。

此外，在2017年至2019年以及2020年前四个月的提前终止合约中，喜相逢成功收回并出售、 出租或作商业自用汽车的比率分别为99.0%、97.5%、91.4%及75.9%，相当于同期提前终止合约未偿还融资租赁应收款项分别98.7%、96.2%、85.2%及75.4%。

滴滴投资5000万元持股超5%，国内市场渗透率偏低

相较于优信二手车、大搜车等上市公司或独角兽而言，喜相逢无论在体量还是知名度方面都无法与行业前几名的参与者相提并论。

但毕竟，滴滴的投资方身份为其带来了更多的可能性和更大关注度。

根据招股书披露，2018年11月27日，喜相逢与滴滴全资子公司北京车胜科技有限公司签署增资协议，滴滴彼时以3000万元人民币认购喜相逢3.41%的股份；2019年12月2日，北京车胜的离岸控股公司Hit Drive再次投资2000万元或等值港币。

IPO前，滴滴全资持有的Hit Drive总计持有喜相逢5.13%的股份，滴滴投融资负责人求曲非担任喜相逢的非执行董事。

值得注意的是，在与滴滴签署的投资协议中，喜相逢授予滴滴多项特别权利，其中包括优先认购权、优先购买权、随售权、优先清盘权、反摊薄权、知情权、最优惠投资权、委任董事权、赎回权和否决权，这些权利在上市后不会存续；而特别赎回权则在喜相逢首次向联交所提出上市申请时就已停止且在上市后不会存续。

除这些在投资协议中较为常见的条款外，滴滴还拥有一个可在上市后存续的权利——任何喜相逢或喜相逢现有股东向滴滴任何竞争对手的转让股份，及喜相逢向滴滴任何竞争对手增资或接受其任何投资之前，须先获滴滴书面同意，方可执行。

换言之，滴滴在与喜相逢的增资协议中已明确了排他性的存在，滴滴的任一竞争对手将难以再成为喜相逢的股东。

灼识咨询的报告显示，中国零售汽车融资租赁渗透率一直增加，但相比较成熟市场仍然偏低。

在中国，在政策带动并新汽车融资选项被市场愈发接受的情况下，以贷款量计算，中国零售汽车融资租赁的市场规模已从2015年的40万宗增加至2019年的180万宗，零售汽车融资租赁渗透率从1.5%增至5.4%，而美国2019年零售汽车融资租赁渗透率的则为34.0%。

预计到2024年，以贷款量计算，中国零售汽车融资租赁市场规模将达到220万宗，2019年至2024年的复合年增长率为4.3%。

这也意味着，对于所有汽车融资租赁市场的玩家而言，市场增量犹在；但就目前的市场反馈来看，合规性和操作方式似乎还存在不小的问题。

喜相逢在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于增购车辆（其中计划将约70%分配作购置乘用车，另外30%购置网约车）以抓去汽车零售及融资市场和网约车平台市场的增长潜力；用于扩充销售网络以提高市场渗透率；用于引入新技术升级相关软件及App；以及用于营运开支及其他一般用途。（后台回复“喜相逢”获取该公司最新招股书）

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